国内电子制造外包服务行业的领先企业

　公司以 ODM/EMS 模式为国内外的品牌渠道商提供网络通讯类和消费电子类产品的合约制造服务。主要产品为网络通讯类：ADSL 调制解调器、WIFI 无线产品、以太网产品、数字电视机顶盒等；消费电子类：便携式音视频产品、GPS 等。

　　公司所属行业为电子制造外包服务行业。中国电子制造外包行业作为中国电子制造业的重要力量，受国际电子制造外包服务商的产能转移和中国本土品牌商(如华为、中兴等)崛起带动本土电子制造外包业务增长的双重因素推动，取得了很大的发展。未来几年内，得益于全球电子制造外包业务量的不断加大、全球电子制造产能向中国的转移以及中国巨大的本土市场，中国电子制造外包服务市场仍有望保持较快的增速。

　　同国内其他主要的内资电子制造外包服务厂商相比，公司在注册资本、生产与经营规模、研发与设计能力、生产工艺与技术装备、产品的整体制造能力与精密制造能力、大客户服务能力、产品种类与客户构成、员工数量等方面均处于国内同行前列。

　　公司单个年度的定单和收入具有一定的季节性特征，每年一季度和二季度为淡季，三季度开始增长，四季度为每年的最高峰。大客户模式特征明显，在2006 年、2008 年和2009 年上半年，公司向最大客户的销售金额超过当期销售总额的50%。

　　报告期内，公司营业收入稳定增长，增速呈现逐年加快的趋势。2007-2009年，公司营业收入增长率分别为2.32%，12.90%和37.41%。2008 年，公司实现营业收入3.76 亿元，净利润3048 万元，同比下滑15.37%，实现基本每股收益0.41 元。2009 年，公司实现营业收入5.17 亿元，同比增长37.41%，实现净利润4971 万元，同比增长63.09%，实现基本每股收益0.66 元，按发行后股本计算每股收益为0.50 元。

　　近年来，网络通讯终端类产品的销售收入和销售占比实现大幅增长；MP3 产品、for iPod 音视频产品的销售收入和销售占比逐年下降。

　　报告期内公司的毛利率和费用率均维持在稳定的较低水平。2007～2009 年公司综合毛利率分别为18.48%，15.50%和15.95%。公司费用率分别为6.65%，6.96%和5.07%。

　　预计公司 10-12 年EPS 分别为0.69，0.86 和1.16 元。按照整体法，剔除负值，电子制造业的2010 年市盈率平均为41.98 倍。鉴于公司竞争优势和高成长性，我们给予公司2010 年市盈率42～50 倍，认为公司上市后二级市场价格的目标区间为29.15 ～34.70 元。假设公司的发行价格较二级的市场价格折让30%，建议询价区间为20.40 ～24.29 元，对应2010 年每股收益发行市盈率为29.4～35 倍。