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中国移动半年报解读：营运成本提升下行趋势明

中国移动近日发布了2012年上半年的中期业绩，市场研究机构中金和瑞银都发布了针对中移动中期业绩的研究报告。以下是两篇报告的主要观点摘录：中国移动2012年各项中期数据的增长率均创下历史新低：收入同比增长6.58%，净利润增1.5%。息税折旧摊销前利润率从上年同期的49.6%降至46.2%，3.4个百分点的跌幅前所未有。息税折旧摊销前利润同比下降0.9%，营业利润降3.6%。 2季度业绩甚至更糟：营收同比增长5%，息税折旧摊销前利润下降6%。息税折旧摊销前利润率从上年同期的50.1%降至44.8%。每用户平均收入（ARPU）降幅从1季度的3%扩大到2季度的4.9%；2季度通话时长（MOU）下降2.3%，超过1季度1.7%的降幅。语音业务同比增长2%（几乎停止增长），短消息营收同比下滑3%（下滑加速），数据业务营收同比增长17%（小容量出售，更多2G数据）。线路租赁成本猛涨运营成本增加今年上半年中移动TD-SCDMA 网络和铁通固网的租赁费双双大幅上升，造成线路租赁成本增长了83%。中金和瑞银的报告均认为，中移动的线路租赁成本上升表明外部化成本风险正在加大。由于中移动将铺设 TD-SCDMA 网络的财务成本纳入母公司表外项目，并将铁通的固网资产划归母公司，作为上市公司的中移动一直没有承担这方面的开支。上市公司也一直没有受到技术风险的影响，同时坐享 2G业务带来的高利润。两家分析机构均认为这种情况不可持续. 中金认为，中移动上半年的运营成本增加与一些成本和规模扩张相关，如维护费用以及租金费用上涨、合同和劳工相关成本上涨。不过，折旧和佣金某些成本存在灵活性，中国移动已表态，打算更好地管理这些成本，比如集权运营、专业促销以提高成本效益。 2012上半年，中国移动的手机补贴成本上涨42%，中移动计划将2012年财年手机补贴预算将上调30%。中金认为，在激烈的竞争下，为了更有效地促进终端发展、留住客户，中国移动的手机补贴和其他资本支出应该增加，而不是减少。瑞银发布的报告持相同观点，称网络相关成本增多表明中移动网络效率不断下降。数据替代语音 2G开支下降3G/4G上升作为中移动主要增长动力的语音业务收入增速不断下降，今年上半年公司语音业务收入仅增长 2.8%。瑞银认为原因是语音通信普及水平越发成熟以及 2008年行业重组后竞争加剧。受互联网的替代作用影响也是语音业务收入下降的原因之一，短信业务收入从 2010年开始下降，今年上半年跌幅扩大到2.8%。中金认为语音流量低增长在全球是普遍现象，有些运营商甚至出现了负增长。中金将中移动语音业务营收下滑主要归因于资费下降。去年，语音业务平均资费下降了6.4%，而行业的平均下滑率在8.7%。同时飞信、微博、微信等互联网应用替代了传统的语音和短信业务，但也促进了数据业务的使用。中金的报告显示，2012上半年，中国移动的手机补贴上涨42%，3G净增长却不到10%。中移动终端公司已经采购了1700万手机，其中1400万为TD-SCDMA手机，终端公司在下半年还将扩大终端采购的规模。上半年数据业务收入增长，但只能部分抵销整体业务收入下滑。中金认为随着智能手机的渗透率提升，数据流量将大幅激增并持续化，但一方面TD-SCDMA手机补贴成本也在提升。中金认为，2017-2018年，中国移动净利润几乎停止增长。由于语音流量增长，中国移动仍然在投资2G网络。2012年上半年，中国移动的2G资本开支占总额588亿元的16%。预计整年投资比例占总额的11%，中移动承诺提供令人满意的2G网络质量和合理的使用率。但总体而言，中国移动的2G网络几乎满载，未来2G资本开支水平将呈下降趋势。瑞银认为，中移动下半年将加强TD-SCDMA网络在东部沿海地区的覆盖，中移动管理层对TD-SCDMA业务态度犹疑，对TD-LTE业务则目标清晰，敢于投入。今后2-3年下行风险提升中移动集团已建立多个独立公司（如网络、手机、财务、国际业务等），目的是改变之前的各省/各地区各自为战的模式，实施集中运营并提高网络效率。这是中移动削减成本、提高营收的一个主要办法。但中金认为，传统的中国企业架构无法适应移动互联网以及竞争发展环境的需要，集权化不是全球企业的发展趋势。两家分析机构均认为，中移动目前的收入和成本结构，会在今后2-3年内带来下行风险。电信业是一个需要较大的经营杠杆的领域，由于中移动的语音业务收入增速放慢而数据业务收入的增长无法带来同样的收益，经营杠杆已经开始产生负效应。

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